-  नंतू बनर्जी

कम लागत से निर्मित वस्तुओं की खपत और उत्पादन में वृद्धि नहीं हो रही है या सेवा क्षेत्र के विकास में मदद मिल रही है। कुल मांग का स्तर, और इसलिए आउटपुट और रोजगार, अभी तक कोई मजबूत दृश्यमान सुधार नहीं दिखा सके हैं। परिस्थितियों में, कुछ सहमत होंगे कि बाजार का मौजूदा तर्कहीन व्यवहार हमेशा के लिए नहीं रहेगा। वर्तमान शेयर की कीमतें अधिकांश कंपनियों के प्रति शेयर आय (ईपीएस) के संदर्भ में नकारात्मक शारीरिक प्रदर्शन को प्रतिबिंबित नहीं करती हैं।

पिछले चार वर्षों में भारत के शेयर बाजार में तेजड़ियों की आंधी ने इस मिथक को तोड़़ दिया है कि शेयर बाजार अर्थव्यवस्था का एक बैरोमीटर है। पिछले चार वर्षों में अपने स्टॉक सूचकांकों की गति के साथ भारत की आर्थिक विकास की प्रवृत्ति का लिंक यह साबित करने के लिए पर्याप्त है कि भारत की वास्तविक अर्थव्यवस्था का उसके शेयर बाजार के साथ बहुत कम संबंध है। 2017-18 में, जब देश की जीडीपी वृद्धि आधिकारिक तौर पर 7.2 प्रतिशत थी, बॉम्बे स्टॉक एक्सचेंज (बीएसई) संवेदनशील सूचकांक (सेंसेक्स) 36,443.98 के ऊच्च स्तर पर पहुंच गया। इसके बाद, एस एंड पी बीएसई सेंसेक्स 2018-19 में 38,989.65 के उच्च स्तर पर पहुंच गया। यह 13 जनवरी 2021 को 49,795.19 था।

2017-18 के बाद से देश की अर्थव्यवस्था की निरंतर गिरावट के बीच सेंसेक्स में तेजी थी। देश की जीडीपी विकास दर 2018-19 में 6.8 प्रतिशत, 2019-20 में पांच प्रतिशत और अंत में मूडीज के अनुसार 2020 में नकारात्मक 8.9 प्रतिशत पर पहुंच गई। अर्थव्यवस्था का बुरा हाल है।  भारत की यात्रा, पर्यटन और आतिथ्य उद्योग, जो किसी भी देश में अर्थव्यवस्था की स्थिति का एक विश्वसनीय तस्वीर प्रदान करता है, 2020 में सवा ट्रिलियन रुपये का व्यापार खो चुका है। हजारों नौकरियां खो गईं हैं। केयर रेटिंग्स का अध्ययन कहता है कि उद्योग का आंकड़ा 2019 में राजस्व में 40 प्रतिशत की गिरावट से मेल खाता है। 2020-21 की अंतिम छमाही के दौरान, वायरस प्रभाव कम होने के कारण, हमें उम्मीद है कि अभी भी लगभग 50 प्रतिशत विदेशी मुद्रा आय प्रभावित हो रही है।

इसलिए, यह आश्चर्य की बात नहीं है कि रिजर्व बैंक इंडिया ने खुद चिंता व्यक्त की पिछले हफ्ते, वास्तविक अर्थव्यवस्था और वित्तीय बाजारों के बीच बढ़ते डिस्कनेक्ट के बारे में। असामान्य रूप से मजबूत अभिव्यक्ति में, आरबीआई गवर्नर शक्तिकांत दास ने कहा कि विस्तारित मूल्य वित्तीय स्थिरता के लिए जोखिम पैदा करते हैं। आरबीआई गवर्नर का महत्वपूर्ण अवलोकन उस समय बेहतर नहीं हो सकता था, जब वित्त वर्ष 2020-21 में चालू वित्त वर्ष में 7.5 प्रतिशत से अधिक की गिरावट के साथ आधिकारिक पूर्वानुमान के बावजूद सेंसेक्स 50,000 अंक की ओर बढ़ रहा था। शेयर बाजार में उछाल पूरे बैंकिंग क्षेत्र और बड़े पैमाने पर सरकारी बजट घाटे के तनाव को नजरअंदाज करता है। 

फिर भी, संक्रमण की दूसरी लहर और वायरस के नए उत्परिवर्तन ने अनिश्चितता को बढ़ा दिया है, जो धीमी वापसी दिख रही है, उस पर भी खतरा बढ़ता दिख रहा है। आरबीआई के गवर्नर का ऐसा मानना है। इस साल की शुरुआत में, आरबीआई ने 1 मार्च, 2020 को जारी सभी शर्तों के ऋण और क्रेडिट सुविधाओं पर तीन महीने के लिए सभी भुगतानों को स्थगित कर दिया। उसने महामारी के कारण ईएमआई भुगतान और तरलता संबंधी चिंताओं के बोझ को कम करने के उपाय की तलाश की।  अब, आरबीआई और अन्य नियामकों द्वारा आयोजित तनाव परीक्षण के कारण, सितंबर, 2020 में बैंकों का बुरा ऋण लगभग 7.5 प्रतिशत से बढ़कर सितंबर में 14.8 प्रतिशत हो सकता है। तेजी से बढ़ता शेयर बाजार वास्तविक अर्थव्यवस्था की इन चिंताओं को पूरी तरह से नजरअंदाज कर रहा है।

जमीनी हकीकत के साथ शेयर बाजार का संबंध पूरी तरह टूट चुका है।  यहां तक कि अनुभवी तेजड़िए संभावित हलचल के बारे में चिंतित हैं। फिर भी, वे शेयरों में अपने वित्तीय निवेश के साथ जुआ जारी रखे हुए हैं। एक कारण यह है कि कोई अन्य बाजार नहीं है जहां वे अपने अधिशेष धन को सुरक्षित रूप से पार्क कर सकते हैं। ऋण बाजार नीचे है। फिक्स्ड डिपॉजिट (एफ डी) दरें बहुत कम हैं। अधिक फ्लोटिंग दरों की पेशकश करने वाले एफ डी में निवेश और भी अधिक जोखिम भरा हो सकता है। स्टॉक एक बेहतर विकल्प है। और स्पष्ट रूप से, स्टॉक फीवर ने भारत को महामारी की तुलना में फंड-फ्लश नागरिकों के साथ गंभीर रूप से जकड़ लिया है। नए निवेशक जमा कर रहे हैं। स्थानीय पंटर्स दशकों में पहली बार विदेशी वित्तीय निवेशकों को आकर्षित कर रहे हैं। म्यूचुअल फंड और अन्य गैर-बैंक वित्तीय संस्थानों के प्रबंधन के तहत संपत्ति में पर्याप्त वृद्धि हुई है।

घरेलू संस्थागत निवेशक जैसे पेंशन फंड और बीमा कंपनियां शेयर बाजार में महत्वपूर्ण और सक्रिय खिलाड़ी बन गए हैं। अगर 13 जनवरी, 2020 की कीमत के साथ तुलना की जाए तो 14 जनवरी 2021 को सेंसेक्स 18.4 प्रतिशत और निफ्टी 18.3 प्रतिशत बढ़ गया। वर्ष के दौरान उन उच्च-गति वाले, शीर्ष-लाभार्थियों में सिनटेक्स इंडस्ट्रीज (461 प्रतिशत), लौरस लैब्स (350 प्रतिशत), मैकलियोड रसेल (325 प्रतिशत), सीजी पावर और औद्योगिक (298 प्रतिशत) शामिल हैं, इसके बाद बिरलासॉफ्ट, टाटा एल्क्सी, शामिल हैं। टाटा कम्युनिकेशंस, अदानी एंटरप्राइजेज, पर्सिस्टेंट सिस्टम्स, नवीन फ्लोरीन, एल एंड टी इन्फोटेक, स्ट्राइड्स फार्मा साइंस, बीएजेएजे इलेक्ट्रिकल्स, वॉकहार्ट, अरबिंदो फार्मा, इंटेलेक्ट डिजाइन, माइंडट्री, इंडिया सीमेंट्स, एस्कॉर्ट्स लिमिटेड, इन्फो एज, डेविस लेबोरेटरीज, एलेम्बिक फार्मा, कैडिला हेल्थ केयर एमफैसिस, एडवांस्ड एंजाइम टेक्नोलॉजीज, विप्रो, डॉ. रेड्डीज लैब, इप्का लैब्स, जुबिलेंट लाइफ साइंसेज, इंफोसिस, सिप्ला और एचसीएल टेक्नोलॉजीज। क्या उनके वर्तमान उच्च मूल्य टिकाऊ हैं? केवल समय ही बता सकता है।

कम लागत से निर्मित वस्तुओं की खपत और उत्पादन में वृद्धि नहीं हो रही है या सेवा क्षेत्र के विकास में मदद मिल रही है। कुल मांग का स्तर, और इसलिए आउटपुट और रोजगार, अभी तक कोई मजबूत दृश्यमान सुधार नहीं दिखा सके हैं। परिस्थितियों में, कुछ सहमत होंगे कि बाजार का मौजूदा तर्कहीन व्यवहार हमेशा के लिए नहीं रहेगा। वर्तमान शेयर की कीमतें अधिकांश कंपनियों के प्रति शेयर आय (ईपीएस) के संदर्भ में नकारात्मक शारीरिक प्रदर्शन को प्रतिबिंबित नहीं करती हैं। बाजार को अपने आप को सही करने और अपनी वास्तविक क्षमता को दर्शाने में जितना अधिक समय लगेगा, उसका उतना ही पतन होगा। निवेशकों को खुशी से खून बहाना होगा। हो सकता है बुलबुला तुरंत नहीं फटे।

ऐसी स्थिति आने से पहले, बड़े निवेशक - विदेशी और घरेलू दोनों - आखिरी तक एक दूसरे की रक्षा करने की कोशिश करेंगे। लेकिन, जब यह होता है, तो यह आसानी से वर्तमान सदी का सबसे बड़ा बाजार दुर्घटना हो सकता है। ऐतिहासिक रूप से, शेयर बाजार सात साल में एक बार दुर्घटनाग्रस्त होते हैं। 2014 में मोदी सरकार के सत्ता में आने के बाद से मौजूदा तेजी का सिलसिला शुरू हो गया है। सरकार द्वारा किसी भी बाजार हस्तक्षेप से इस तरह की आपदा को रोकने में सफल होने की संभावना नहीं है। कई निवेशक दिवालिया हो सकते हैं। बैंकों को एक और हिट लेने के लिए मजबूर किया जा सकता है। और, शेयर बाजार को एक और उछाल के लिए तैयार होने के लिए खुद को ठीक करने में अधिक समय लग सकता है।